数字货币近期走势解读与未来研判---纪要20240303

时间：3月3日 14:00-15:00

主持人：天风商社 肖豪杰

嘉宾：区块链比特币分析师，业内知名KOL

一、嘉宾分享总体观点

当前阶段比特币现货ETF行情是从6月17号贝莱德第一次申请比特币现货ETF开始的，此前木头姐等机构一直在尝试申请。对于整个风险市场来说（风险市场包括币圈的资金和传统市场资金），在木头姐申请ETF的时候，币圈的资金比较感兴趣，但是很多散户并不清楚ETF代表的是什么，因此2021年申请期货ETF对市场的影响力是有限的。由于木头姐和灰度之前都有申请和失败的经历，所以市场对于这一次申请没有特别大的期望。

由于币圈对于贝莱德的体量估计及其对于市场的影响没有特别大的预估和了解，因此贝莱德刚申请（周五）的时候币圈没有太大反应，随后，经过周五晚上和周六周日的酝酿，比特币于周一开始出现爆发，市场活动增加，一个月内比特币价格从2.5w上升至3w美元，市场主要关注点集中在贝莱德，一个月后开始回调。此后，由于没有利好信息，申请一直被拒绝，7~9月份市场进入瓶颈期。10月情况转好，彭博社为主的两个编辑（Eric和James）开始主要宣传比特币现货ETF通过的概率和通过以后会带来的好处。

关于现货ETF的好处：ETF本身不是最重要的，它本身并不会对比特币带来特别大的利好，但它解决了币市里面三个非常重要的问题：

1）做市商问题。比特币的价格走势之前一直比较浮动，有三个主力交易时间（美国时间、欧洲时间、亚洲时间）。4月份SEC和CFTC起诉Binance和Coinbase连带损伤了9家在币市中最大的做市商，导致4月以后币市流动性下降。ETF通过后，有很多纳斯达克的做市商可以方便地进入，做市商问题得到解决。

2）流动性问题：带来更大的流动性。币圈之前的流动性相对较低，ETF通过会带来大量流动性支持，在深度和成交量上起到帮助，自2023年10月以来，每一个美国工作日的北京时间凌晨3:00-4:00内比特币成交量最高、流动性最好、大体量资金的收益最好、购买情绪最高。即便近日比特币价格较为震荡，但凌晨3:00-5:00都冲击到6.3w美元。

3）资金问题：带来大量外部资金（最重要）。从1月11日至3月1日，比特币现货ETF总共买入量在34.6万枚左右，近200亿美元，灰度卖出19.8万枚左右，整体净买入量约为14.7万枚左右，资金约为90-100亿美元。2004年黄金用时一年完成30亿美元净流入，而比特币通过50天完成100亿美元的净流入，还未包括交易所内对比特币本身的买卖，因此ETF带来了大量的外部资金。这些资金在市场理解和外部传播方面把比特币提高到新高度。

贝莱德2月向注册用户表明其会定期对感兴趣用户讲解投资比特币的原因及优势。目前，贝莱德的ETF买入量是除灰度以外的9只基金里面最大的，净买入（存量）比特币已经超过13万枚。第二是富达，到昨天约为105,000枚。因此，目前高净值基金已经开始进入市场，ETF通过后会给市场带来以上三大优势。

从1月11号的短暂回调以后，比特币在极短时间内涨到了6.4w美元。美国市场虽然现在情况较好，但主要集中在AI领域，并没有看到对币圈较大的影响。但从ETF通过后，我们明显看到美股（尤其是标普和纳斯达克指数）与比特币的联系会越来越强，因此我们可以通过美股的走势和美国的经济的走势对比特币有基本的预估。

关于美国大选与比特币减半：这次比特币的减半预期在4月27号，价格的高峰并非在比特币减半后立刻出现，而是在半年到一年后出现。在历史上三次减半以后，每一次的价格上涨高峰都和美国大选阶段性重合。在美国大选的周期内，从9月到2月基本是市场比较FOMO的时候，是比特币减半的后价格的高潮期。因此美国大选一定会对于比特币在减半时间的价格起到影响。

按照以上经验来看，现在并不是市场最FOMO的阶段。从链上的数据来看，2月14号——即比特币价格在4万多美元的时候正式进入到了牛市。从2021年的周期来看，这个时间的价格价格大概是在2w~3w美元，最高达6.9w美元，其中也有放水的原因。这次没有直接放水，但是在某种程度上来说ETF就是比特币的定向放水。随着ETF投资者的大量购买，价格处于高速上涨阶段，且目前没有美国政策（降息或者放水）作为补充，因此现在还没有到减半周期最FOMO的时候，但是现在的价格就已经到了6.4w美元，距离历史最高只有5w美元（不到10%）的差距，所以整体的比特币市场可能FOMO的情绪会更加严重一点。

关于以太坊：以太坊不是证券，SEC也未在任何场合公开说过以太坊是证券。以太坊的ETF的第一次最终审核在5月23号，如果能够通过，以太坊大概率能够重现比特币增长态势的六成到七成，这将是很多的投资者可以埋伏和预期的重要阶段，所以从2023年的12月31号闭盘开始一直到今天，以太坊的涨幅是超过比特币的。

二、Q&A

Q：ETF流入量很大，体现美国投资者怎样心理？未来的高峰预期？

A：关于ETF的高流入量：贝莱德的比特币 ETF只占了它整体ETF资金体量的0.2%，但是从2024年的1月1号到现在的流动性已经超过了整体ETF的42%。这引申出一个关键问题：谁去买ETF，买ETF的条件是什么？

绝大多数散户在交易所就可以直接买到，不必买ETF。买ETF接触不到比特币的现货，只能交割到最终的钱，所以可能有比较少的散户出于安全性考虑买ETF：1）虽然概率很低，但还是存在自己钱包里的钱被盗的风险。这会导致部分散户买ETF；2）如果把比特币存到交易所，交易所存在跑路的风险。但对美国来说，Coinbase等都是合规的交易所，这一点不必担心。

但是大多数去买ETF的投资者没有办法通过常规途径购买现货比特币。很多国内的基金、国家主权资金、高净值的基金是不能直接配置比特币。但是ETF可以满足很多的基金的安全要求，它通过了SEC的审核，是一个非常正规的方式，这些人可以通过ETF的新方式间接持有比特币。而且ETF通过Coinbase的储存，在安全性上保证了每一张ETF能够承兑出对应的比特币。所以ETF在安全性上和合规性上都是非常完美的。

Q：在今年几个重要时间点上（减半周期、美国大选），预计比特币价格的节奏是怎样的？再加上比特币现货ETF这个单独的阿尔法因素，预计比特币价格何时会到达一个高峰？

A：从美国宏观经济周期来看，现在是暂停加息阶段，于美股而言是利好，同时近期数据表明美国经济平稳，失业率较低（3.7%），美股走势不错。一旦进入到降息阶段（目前预期可能会在5月份或者是第三季度开始降息，预期降息两到三次），那就要分两个维度来看：

1）美国经济能软着陆或不着陆，那么从现在到年底，无论是对于黄金还是比特币来说，都是黄金期；

2）美国经济硬着陆，出现黑天鹅事件，市场就会产生风险，比特币也会开始回调。黄金ETF通过后回调了7个月，之后才开始了长达8年的大幅上涨周期。比特币确实回调了一个月，现在开始上涨，但不确定回调是否已经结束。要关注之后的经济形势，如果出现黑天鹅事件，比特币在大选之前可能还会有一次回调。倘若开启降息周期，预计2026年降息结束，届时美联储会放水，将会再次带动市场上涨。

总结而言，在这个周期里可能会出现三顶或双顶：1）双顶：“减半和大选周期”价格高点 “2026年降息结束，美联储放水”价格高点；2）三顶：这段时间的6.4w美元 “减半和大选周期”价格高点 “2026年降息结束，美联储放水”价格高点。

Q：以太坊ETF正在申请，市场对于以太坊的认识度是怎么样的？

A：以太坊对于华尔街来说是一个入场的机会，现在华尔街机构想进入加密货币但困于无法入场（大多数资产不够合规）。华尔街看中的资产关注点在于：1）该资产是否有足够的共识；2）该资产是否合规。Solona被很多投资者追捧，但是其被SEC点名是证券，不够合规。只要一项资产足够合规、背后有足够的共识，那么其就有被炒作的点。

比特币和以太坊现货ETF通过代表它们成为两支真正的美股（以太坊现货ETF尚未通过），但比特币以太坊区别于其他美股的点在于它们不需要定期公布财报，这既有好处也有坏处：1）好处在于比特币以太坊只需要通过信息面，例如用户量、质押量等链上数据就可以产生炒作点；2）坏处在于很难有一个很漂亮的报告来说明它们的表现优异，但这点对于华尔街的炒作来说并不重要。

Q：虽然现在比特币利好消息很多，但从链上数据来看山寨币流动性还不是很高，想问一下对于山寨币后续的看法？

A：对于山寨币而言，目前大量的资金还是在比特币上，历史上资金在比特币上赚钱之后会反哺到山寨币上来。通常是比特币以太坊领涨，领涨之后带动山寨币普涨，背后原因是投资者在比特币以太坊上赚了钱之后希望在山寨币上布局下一个赛道。但目前看来，除去ETF以外，币圈并没有特别大的资金入场，因为对于币圈来说，现在并没有实质上的利好。通过链上数据可以看到，现在从比特币退出的资金分为两块：

1）从贝莱德申请比特币现货ETF开始，在2.6w-3w美元价位埋伏的资金。这部分资金非常敏感，大部分是美国和欧洲的投资者，他们对于山寨币的选择非常局限，主要集中在Solona和Avalanche上，并非对所有的山寨币都感兴趣；

2）从比特币ETF中退出的资金。这部分主要是从GBTC中退出的资金，对于山寨币的兴趣更是微乎其微。

综合来看，目前除了Solona、Avalanche以及其他少数山寨币以外，大部分山寨币都没有大体量资金的扶持。从链上数据来看，目前比特币持有者并不想离场，很多投资者在4.2w~6.4w区间内踏空，要等到币圈产生更大FOMO情绪，或者说有更多投资者在比特币上盈利的时候，山寨币才有更大的机会。

Q：从历史行情来看，每轮比特币牛市都会产生几个千倍山寨币，目前有没有可能出现这样的山寨币机会？

A：与其说有没有什么机会，我更想谈一谈山寨币有没有什么雷点。目前质押和再质押占据了很大一部分TVL（锁仓量），很多项目占据了很大的资金量，这些项目一旦出现暴雷，将会对市场产生非常大的影响。

至于说暴雷之后会不会出现什么新的机会，个人认为铭文基本没可能了，矿工不能改变什么，铭文也只是昙花一现。类似于21年期间动物币，没有机构主导，注定长不了。目前质押和再质押有机构在引导，所以出现了一波上涨，但并不知道这波行情能走多远。

每当山寨币出现大幅上涨的时候，一定是有事件对整个行业产生了冲动。DeFi打通了传统经济和实体资金，RWA实现国债代币化，这都是美国财政部和美联储在研究的事情，对整个市场非常重要。GameFi也带起了一波潮流，创新将游戏和链上代币联系到一起，但现在看来GameFi概念是对的，走的方式是错的。如果这波行情出现了一个新的行业型冲击事件，那么可能会带动山寨币爆发。如果没有的话，个人认为还是要回头来看DeFi。

Q：ETF通过后，比特币链上筹码价格分布的变化情况是？

A：从2022年开始到现在的这个周期里，2w~4w美元的持仓者最多，约占60%；4w~5w美元的持仓者约占25-30%，该区间内4w-4.25w的持仓者较多；5w-6.4w美元的持仓者约占10%，该区间内5w~5.2w的约占30%，其余占70%。

可以看出2w~4w的投资者相对较多，4w~5w的就相对较少。因为从时间线来看，ETF通过时比特币价格冲到了48000美元，然后开始回调，那时候车上的人并不多，到回调时有很多人离场；之后Microstrategy的财报使得比特币价格从42500美元直接拉升到了 51000美元，这时候很多人都不在车上了；大家想等价格回调，但回调没有出现，直接又从51500 直接拉到了 64000美元——所以可以看到从 51500 到 64000美元的这段时间基本上没有太多的投资者，即便是有部分的投资者，如果我们按照ETF这个买入量算，可能最少有1/ 3的投资者是买ETF的人，那实际上币圈去买比特币的量非常少。

Q：1960万枚比特币中真实流通的数量是多少？

A：1）短期持有：10天内在链上经常活跃的比特币约有240万枚；

2）长期持有：在链上超过一年没动的比特币超过70%，约有1600万枚。

Q：很多比特币是通过交易所买入的，但交易所的比特币存量也是有限的，请问交易所的比特币有没有可能被买光？

A：目前比特币在整体交易所的存量是近6年的最低点，且每天还在持续降低。这说明大量的比特币在从交易所提现离场，现在总的交易所存量是220万枚左右，那么买光其实是有可能的。

这表明现在买入的情绪比较浮动，但我们知道交易所里的存量少并不代表比特币的价格一定会涨。但如果把交易所里的买空，那么就引申到了另一个问题——机构买比特币的概念是什么，尤其是机构和散户一起买，那么散户不买了机构卖给谁？经研究发现，现在机构抢筹码是为了争夺定价权。当在交易所里买不到或者当流动性基本上归零时，就到了机构出手的时候。

但我们知道目前的定价权是由矿工来去决定的，矿工挖矿的成本代表的就是比特币的价格。加之减半对比特币价格可能的影响，现在每天产生出来的比特币只有800枚，减半以后就只有400枚，再下一次的减半就只有200枚。当流动性非常低的时候，就不再是矿工掌握话语权，而是谁持有更多的比特币谁能够掌握定价权。

Q：比特币可能的风险点是什么？如何看待Coinbase？

A：比特币可能的风险点：1）量子计算破解私钥的问题，对此比特币开发者也在努力，目前看来不太可能发生。2）在比特币共识上可能会出现硬分叉，诸如BCH阶段吴忌寒主导的分叉、铭文阶段出现的分歧等，但这对比特币本身的损伤即使存在也并不大。

Coinbase可能会受到的影响在于ETF通过后会抢走Coinbase部分成交量，这对Coinbase来说可能有损失但不大，因为目前ETF的实物交割还是需要通过Coinbase去实现，加上共享托管的收益会弥补部分损失。

我认为24Q2 Coinbase的财报表现将会不错。1) 目前Coinbase主要的收益已经开始从单纯的现货交易开始转移，一方面是做USDC增发推广，另一方面是在Coinbase Global平台上做合约、期货。这些增长点虽然不能直接反映到Coinbase的股价上，但是利好于财报。2) 24年底FASB通过，这对Coinbase来说也是一个财务上涨的利好。3）如果ETH现货ETF通过，那么Coinbase还能持续上涨一段时间，因为现在ETH里的绝大多数ETF都是选用Cionbase做共享托管的；如果现货ETH未通过，那么可能Coinbase24Q1、Q2的财报表现会不错，但是24Q2以后的财报表现就要继续观望了。

Q：如何看待SEC对Coinbase和Binance的诉讼？

A：Coinbase与SEC的官司最重要的一点是以太坊质押的收益问题。如果是在链上进行POS质押，那么没有违规；但如果是通过交易所，交易所提供了一个收益，SEC会认定这是证券收入，因为我们知道只有在证券里才可以分红。目前我们认为这个官司对比特币可能没有什么影响，但ETH Staking可能会影响到ETH的ETF通过。

Coinbase的最近一期财报也提及了和SEC的官司，首席法务官表示整个官司时间可能会非常长，同时表现出非常乐观的态度：因为Coinbase已经拿到了足够多的证据来证明SEC的错误。且根据历史诉讼案，灰度打赢了和SEC的官司，所以SEC并不百分之百是对的。此外，有许多利益相关方会帮助Coinbase，因为Coinbase受到大额资金的偏好，尤其是华尔街如果想让ETH的ETF通过，那么它必然会在很大程度上去帮助Coinbase。

一个非常有趣的事情是2023年7月美国众议院金融委员会召开了一次会议，其中民主党和共和党达成一致意见——问询SEC为什么不通过比特币ETF，甚至威胁SEC主席，这在美国历史上都是非常少有的。通过这个案例我们就可以看到资本对于加密货币BTC、ETH是非常感兴趣的，在这个前提下政治也会为其服务。

Q：如何看待香港通过现货ETF、区块链法案等对香港乃至中国加密货币市场的影响？

A：许多人可能认为这对市场会起到正向刺激的作用，但我认为对香港在这方面的发展不要抱有特别大的期待。因为如果只限于香港人或者香港的高净值投资者进入市场，香港市场的增长点、资金来源、用户基数、市场体量等很难有大的变化。

对比欧洲市场，在美国市场通过现货ETF之前，欧洲其实早几个月就已经通过了，但比特币、ETH都没有为欧洲市场带来任何本质上的改变。香港可能比欧洲的项目更差，香港在22年末通过了BTC、ETH的期货ETF，而这带来的流动性的虽说不是个位数，但和个位数差距不大。再加上现在大量美资、欧洲银行从香港离场，所以香港整体的增幅资金量非常小。

综上，将香港市场作视为一个大的增长点来博弈并不是特别乐观。