【浙商银行FICC·固收日报】MMT可休矣###

一、境内市场

1、市场情况

临近季末，一则关于疑似MMT的报道再次激发市场对政策的预期。上午受到所谓买卖国债报道的影响，债券收益率快速下行、权益市场持续拉升、汇率快速升值。资产价格走势全部指向强力的货币扩张预期，市场再次掀起货币与债务的讨论。

先不说从学术角度的讨论，仅从目前市场的表现看确实存在期待短时间内的强力刺激的预期。而资产价格的上涨全都期待货币环境的超预期宽松。但从实际情况看，下午市场情绪有所消退，股债汇市场再次回归原有运行轨道。考虑到临近季末，机构减仓和调整资产结构的意愿较强，收益率持续上行。后续仍然关注影响二季度债市最核心的变量——债券供给节奏和资金面。

对于货币和债务的关系，多说一句，在现代信用货币体系下，货币和债务创造就是一体两面。就当前的环境看，似乎还没有到进一步大规模创造债务的过程中，大规模加杠杆的效果是不是那么确定，也不是简单拍脑袋能确定的。短期内债市仍然未摆脱震荡格局，耐心等待新的行情的酝酿。

2、全天表现

数据来源：同花顺iFind

二、境外市场

3月27日，美联储理事沃勒讲话，强调联储不必急于行动，对降息预期进行打压，表现较为鹰派。讲话后，美债收益率快速攀升，短期2年期美债收收益率瞬间上行了4bp。

有消息称，沃勒获得特朗普的赏识，若特朗普再次当选美国总统，沃勒有可能接替现任美联储主席鲍威尔（任期将在2026年5月结束），担任下一任美联储主席。所以沃勒的讲话，非常有市场影响力。

整理沃勒的讲话，有以下两点：

1.提高了降息的门槛。沃勒讲话称，希望在降息之前看到至少几个月更好的通胀数据，除了通胀问题，强劲的美国经济和劳动力市场也是美联储可以等待更久的理由。目前市场预期是6月份首次降息，如果要看到连续几个月通胀的下行，需要未来公布的3月、4月和5月通胀数据出现趋势性下跌。考虑到最近油价的上涨和房租的粘性，这显然较为困难。另外就是劳动力市场，在外来移民的推动下，劳动力市场表现强劲。这样看，6月份首次降息的可能性大大降低，目前市场预期6月份降息概率是56%，可能还要打折扣。

2.美联储可以等待更长时间。沃勒在讲话中，多次强调不必急于行动，可以等待更长时间。他强调等待更长的时间来放松政策的风险很小，而且明显低于过早采取行动的风险。美联储有等待的空间，以确信通胀将持续朝着2%的目标迈进。这跟之前鲍威尔的表态明显不同，沃勒认为高利率造成的经济风险较低，没必要预防性降息。

市场目前博弈的就是美联储年内的降息幅度和首次降息时间点，沃勒的讲话无疑给市场泼了一碰冷水。如果美联储迟迟不降息，目前的美债的配置价值较低，因为负Carry会使得投资者亏损较大。以10年期美债为例，目前收益率在4.20%附近，而隔夜美元资金成本在5.30%，资金成本上亏损110bp。如果持有10年美债1年时间，资金成本上亏损折算到价差上有14bp。也就是目前4.20%买入10年美债，1年后盈亏平衡位置在4.06%附近，这还不考虑风险资本耗用的成本。目前美债震荡市可能仍会维持相当一段时间。

“浙商银行FICC”由浙商银行资金营运中心主办，涵盖固收、信用、量化、外汇、贵金属与大宗商品等多条线业务的市场研究与政策解读，致力于打造学术性与趣味性兼具的业务交流平台。